2017年10月5日 星期四

牛市中「超級股票」的特徵及群眾過度樂觀的警示



牛市中超級股票的特徵及過度樂觀警示

近半年,香港和內地的股市都仿佛進入了大牛市一樣,不少優質股,或好像馬克斯(Howard Marks)稱作的「超級股票」,這些股票,好像內房的恒大、融創;汽車股好像吉利、比亞迪;或科技手機股:騰訊,舜宇等等。這些「超級股票」近一年都成功吸引了市場大眾的注視,用馬克斯的話就是:「那些引領牛市的超級股票,不可避免的在定價的時候被投資者想像得過於完美。很多情況下,這些完美最終會被發現只是一種短暫的幻覺。」

在牛市中,「超級股票」的定價都會出現「被投資者想像得過於完美」的情況,熱情和非理性繁榮的態度使「超級股票」的股價短期急升,有的一年內升了幾倍的更是大有股票在。


馬克斯對於2000年的互聯網股票熱或叫作泡沫,作出了警示,當然文章(《bubble.com》)在當時沒有受到市場的歡迎,大多數的人都投入在互聯網股票狂熱的當中,被勝利和貪婪沖昏的頭腦。這篇文章,筆者在今天看回,仍然覺得很有意思,雖然今天的市場不是互聯網股票熱,但有些特徵和市場情緒仍然值我們我們引以為鑒的。


馬克斯語錄:
1.    那些引領牛市的超級股票,不可避免的在定價的時候被投資者想像得過於完美。很多情況下,這些完美最終會被發現只是一種短暫的幻覺。

2.    那種引領牛市的,股價巨額增長的小部分公司,最終價格都會修復到正常水準,同時伴隨著巨額的損失。但是當市場情緒普遍樂觀一切看起來都很美好的時候,這種可能性經常被投資者忽視。

3.    最後,當投資者瘋狂追捧那些引領牛市的股票的時候,很多人都堅信這種情況肯定會持續下去,並為這種情況辯護。就像90年代末互聯網泡沫時候投資者總結的那樣。

4.    你可以管這個叫良性迴圈或者永動機。這種東西往往會在牛市中點燃投資者的情緒。但是邏輯告訴我們這種東西是不可持續的,股價會被自身的重力壓垮,就像2000年那樣。

5.    人的天性,最好的東西往往會被高估。哪怕他們真的非常非常好,它們的價值也才勉強配得上這些股票的超高定價。而一旦發現這些股票沒有達到最好,或者犯了一些錯誤,股價的基礎就會崩塌。



 

作者:Howard Marks
來源:橡樹資本


超級股票

對於一些我以前寫過的備忘錄,最令我感到高興的是寫它們的時候都是牛市已經延續很長時間,人們已經漸漸漠視對風險的規避,泡沫正在升起。第一個也是最佳的例子或許就是《bubble.com》,這篇文章在2000年初始就提出了對互聯網和電子商務股票的質疑。正如我說的那樣,雖然2000年之前十年,我的備忘錄都沒有得到任何關注,但是這篇文章(《bubble.com》)讓我一戰成名。

那些引領牛市的超級股票,不可避免的在定價的時候被投資者想像得過於完美。很多情況下,這些完美最終會被發現只是一種短暫的幻覺。那些曾經被認為不可能會被打敗的漂亮50”公司,最終還是被劇烈的市場變化毀滅了,比如柯達,寶麗來,西爾斯[5]Simplicity Pattern[6](現在真的還有人自己縫自己的衣服嗎?)。不僅僅是投資者投向這些所謂的完美公司的資金灰飛煙滅了,那些依舊成功的公司股價在沖高後依舊會回檔到正常水準,導致投資者收益跑輸基準。

那種引領牛市的,股價巨額增長的小部分公司,最終價格都會修復到正常水準,同時伴隨著巨額的損失。但是當市場情緒普遍樂觀一切看起來都很美好的時候,這種可能性經常被投資者忽視。

最後,當投資者瘋狂追捧那些引領牛市的股票的時候,很多人都堅信這種情況肯定會持續下去,並為這種情況辯護。就像90年代末互聯網泡沫時候投資者總結的那樣:

·        股價肯定會表現得好,因為他們會持續吸引資本

·        因為科技公司表現最好,它們一定會不成比例得吸引新入市資金

·        這些科技股優秀的表現會吸引更多資本進入市場

·        這些科技股優秀的表現,會讓那些被動指數投資者增加它們在科技股中的投資比重。

·        為了跟上這些科技股的回報率不至於跑輸指數,主動投資基金經理一樣需要加倉科技股。

·        這樣看來科技股不太會下跌,還會繼續跑贏市場。


你可以管這個叫良性迴圈或者永動機。這種東西往往會在牛市中點燃投資者的情緒。但是邏輯告訴我們這種東西是不可持續的,股價會被自身的重力壓垮,就像2000年那樣。

很多最重要的投資理念往往是反直覺的。其中之一就是理解沒有任何一個股票,市場,投資品種能夠永遠跑贏其他投資目標。因為人的天性,最好的東西往往會被高估。哪怕他們真的非常非常好,它們的價值也才勉強配得上這些股票的超高定價。而一旦發現這些股票沒有達到最好,或者犯了一些錯誤,股價的基礎就會崩塌。



 





12 則留言:

  1. 現時應保持一點警覺性便足夠。
    保持組合均衡。

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  2. 應該沒有一直向上的過山車,起伏還是會有的,緊握扶手,可能直衝向上,之後...

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  3. 剛剛跟朋友吃飯,話題總離不開股票,說自己最近賺了多少多少... 現在看來大市距離見頂不遠了。

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    1. 這也是很好的生活指標, 當愈來愈多人興高采烈時, 我們也要開始更多減持了。

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  4. 現在群眾只是剛剛開始過度樂觀而已,我想距離見頂還很遠。

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    1. 看來R兄看好後市 , 30000也是有可能,但升得愈高也要加多點風險意識。

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  5. 真的不能估頂,我們要保持組合進可攻退可守,我自己仍偏向少少進取,可能有需要加強防守。

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    1. 對的,估頂是永遠做不到的。
      我已加強防守,認購等進攻工具已減少很多。

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  6. 請問對後市有何看法

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    1. 看不懂, 做好自己的投資組合就是了, 攻守平衡! 愈升得高, 現金會增持更多!

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  7. 很喜歡你的股票知識分享,現亦学各大投資blogger 分享自己的想法

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