2017年7月7日 星期五

運用市盈率(PE)選股常見的三個迷思




運用市盈率(PE)選股的三個迷思


(一)       股票的PE愈低就代表愈好?
大家在投資一只股票時,或多或少都會看一看這只股票的PE值,投資人潛意識中都可能會覺得PE數值愈低就代表企業愈「抵買」,或者覺得買入低PE值的股票就代表愈「安全」,但其實又是否低PE值就代表了一家企業的股票就愈「抵買」和愈「安全」呢?我的答案是:「當然不是啦。」如果真的是這麼簡單,我們所有投資人全走去買低PE值的股票就可以發達了。

舉一個簡單的例子,拿內銀股作一個簡單的講解,在下表中可見,工商銀行的PE在四間內銀中是最低的,只有5.7PE相對其他內銀或其他行業的股票來說,可以說是一個極低的水平(當然看內銀股不能單用PE去衝量它的價值,而用PB去看會更合理一點,由於篇幅有限,今次在這裡先不多作討論)。單看圖,看PE去投資,工銀PE最低,選它就代表愈好嗎,答案當然不是了。如果真是這麼簡單,人人投資都可以發達了,事實當然不是這麼簡單。

股票
7-7-2017收市價
PE
PB
息率
建行
$5.93
5.8
0.85
5.21%
工行
$4.88
5.7
0.79
5.34%
中行
$3.61
6.02
0.68
5.17%
招行
$23.05
8.43
1.3
3.57%

事實可能剛剛相反,PE值愈低可能就正正就反映了一家企業的「投資價值」可能就愈低,因為低PE值代表了股價較低,而同時每股的盈利都不高,這就可能代表了企業的「賺錢能力」出現了一些問題,因此不受到投資者的喜愛和市場的關注,所以,投資人絕對不能單單認為低PE值就代表股票「愈抵買」和「愈安全」,因為這是極危險的簡單想法,這可能令投資者跌入了「價值陷於」而不自知。

大家要知道四大國家有銀行每年的盈利增長大多都只有約1-2%左右,而招行在2017年首季的盈利增長去到8.9%,因此投資人見到招行的「未來盈利能力」仍然不俗,因此願意買入更多,股價因此升高了,PE值都要比四大國有銀行更高。因此,如果投資人仍簡單地認為「A企業的PEB企業低,就代表A是更好的企業」的話,這就是跌入了很大的投資誤區和把投資看得太簡單了。

(二)       PE愈高就代表風險愈高?
另一個常見運用PE選股的一個迷思就是:「愈高PE的股票愈危險,所以我永遠不會買。」其實這亦是把PE的作用看得過大。舉一個很簡單的例子,今天騰訊(0700)的股價去到269元,PE55倍,如果單單認為「那就代表如果今天投資騰訊,就要55年才可以回本。」這個想法亦是太簡單地看PE值的作用了。騰訊(0700)是一家巨企,以它的體積本來應該要再發展是很難的事,但是它卻沒有停過下來,而是仍以每年約40%的速度去增長,它不是一家簡單的巨企,而是一家仍然以「高速發展」的企業,因此即使PE值較高,代表市場仍十分看好它的「前景」和「未來的賺錢」能力,因此願意更高的溢價去買入,而且一些高PE的企業,在一定程上是一家「更有競爭力和活力」的企業。坦白一點說,在$200樓下時,騰訊的PE都是很高,如果筆者當初買入時,單純是用PE值去看,應該到今天都仍不會買入,亦不會享受到騰訊「高速發展」為股東帶來的利益。

舉另一個例子去說明,就是內地汽車版塊。
股票
7-7-2017收市價
PE
PB
息率
長城汽車
$10.48
8.13
1.82
3.71%
吉利
$17.38
26.98
5.69
0.69%

如果簡單地去看,長城的PE極低,所以有些投資人又可能會簡單地認為長城的股票「極抵買」、「未來股價升的空間將會很大」或者又認為「吉利股票很危險,沒有投資價值」。如果簡單地去看PE,投資人又可能將會失去未來很多的獲利機會了。

要看一家企業是否值得投資,PE只是一個基本的參考點,絕對不是「PE愈低就愈好」,更重要是要看企業的「前景」和「未來的賺錢能力」。

股票
2017半年銷售量
按年變化
長城汽車
39.63萬部(5)
3.02%
吉利
53.06萬部
89%

大家看完這個圖表,或許就會更明白為何長城汽車的PE值會如此低,而吉利的股價為何近半年多會升得如此猛,PE亦高了起來。因為兩家車企的「前景」和「未來的賺錢能力」根本是在一個不同的層次之中。(投資不是簡單的事,是辛苦的跑腿兒,獲得更多有用的資訊,將會對投資人投資一家企業的信心有正面的影響。)

(三)       利用PE去選股已過時了嗎?

曾聽過一位十分敬重的本地投資人說過:「PE已是N世紀前的產物,現時用已經out了。」其實這句說話是很有意思的,PE其實是很好的工具去讓投資人對企業的價值有一個很好的參考點,是貴是平,提供一個簡單的參考數值,亦如實反映。但是,如果投資人仍是用以往簡單的思想去看PE值的話,或用PE去看高增長的企業,那絕對會令投資人錯過很多「出色」的企業,錯過很多獲利的機會。

分享完這次 「運用市盈率(PE)選股常見的三個迷思」後,令我更深地明白為何芒格會提出:「寧願以合理的價格買入出色的企業,也不要用便宜的價格買入平庸的企業。」

12 則留言:

  1. Student says :

    It's not easy to judge "Reasonable Price" for "Outstanding Enterprise" .
    It involves the prediction of future prospects of an enterprise ...... and future is full of uncertainty.
    I am still learning from the market.
    Good night!

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    1. 買入前,仔細研究,對作出一個比較準確的決定有幫助。

      估值是否合理不是精準的數學,但掌握多一點企業的數據,能幫助我們作一個合理的估算。 :)

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  2. 標竿兄對投資初哥的提醒十分好。市場大部份時間都是有效的,自然優質股的PE在同業中會較高,若只用低PE或低PB找一些有潛力但未被發掘的股票,未必有效,了解企業的本身和評估它們的前景是必須的。但PE仍然有它的價值,尤其是歷史PE的數據。

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    1. 夢想兄,對的,PE確實有它的參考價值,但不能單看它的數字,企業的未來發展潛力、前景和可持續的競爭優勢等都要一併考慮。很多時候,出色的企業的都附帶有一個高的PE,如果單看到高PE就不買,可能會錯過很多好的東西。

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  3. 謝謝80兄的分享!P/E是個好用的參考指標,惟不太適合高增長/科技股。

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    1. cherry,你對的。P/E是一個參考,的確是,高增長/科技股都有一個高的PE。如果一些科技企業有業績和成長性作背後的支持,PE高一點我都會考慮買入。但是如果單只有「期望的前景」而沒有基本面作支持的話,我寧願錯過獲利機會,也不會去冒險。

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  4. 低pe或pb尋找資產折讓股用的

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    1. 折讓股還要看很多東西,不能說低pe或pb就是折讓股。 :)

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  5. 同意PE只係一個參考指標,「一直也認爲高增長企業PE一般會較高一些,不同行業PE的高低也不同」? 未知有否一些行業,PE的指標完全不適用

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    1. 富足兄,有一些行業,好像是銀行、保險或地產都是不太適合用PE去看的。

      市盈率 (P/E)其實必需了解P和E是什麼。
      市 (P:price)= 現在的股票的價格
      盈 (E:Earnings) = 每股盈利(即過去一年,公司稅後的淨利除以發行股數)
      例如: 公司股票價格是$20,每股盈利是$2。
      市盈率就是:$20 ÷ $2 = 10
      簡單地說:PE數值越大,代表股價越貴,PE數值越小,即代表股票便宜。

      銀行股不太適合用PE去估值,一般銀行,例如內銀的PE都比較低,因為一般內銀的增長率都不大,盈利增長可以說是非常平穩,令每股盈利很少有大的改動;另外市場亦有此如期,因此不會以過高的溢價買入,股價亦很難會大升。另外,銀行有壞帳的風險,如果壞帳增多了, E就有機會變成負數了,令PE一下子增加了,所以,銀行股用PB和資產淨值折讓(NAV Discount)
      估值會更見合理,銀行股著重看資產質量會比較合理,即是看資產和負債的情況。

      另外,科技股都不太宜用PE或PB去看,因為好的科技股的一般增長率,盈利增長較快,用PE看不太適合。另,科技股一般都不是「重資產型」的企業,因此看PB意思亦不大。科技股如騰訊,我們更適合看它們的用戶流量(UV),特別是活躍用戶數(Active Uers)的變化,好像手機遊戲企業,我們會關注看它的月流水情況,當然盈利能力都需要考慮入內,但如果一些科技企業長期有充足的用戶人數,但長期下去都不能轉化成盈利,投資這類企業,投資人亦需要考慮一下。

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    2. 溫故知新,多謝標竿兄詳細解説哦

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    3. 富足兄 客氣了,彼此學習。 :)

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