努力交易的投資人

「投資前要勤力，投資後要懶散。」是我投資中一直堅持的理念。

曾聽過一位投資的前人說過：「努力交易，就像是為券商打工。」投資股票，投資人總會有一種頻頻交易的習慣，無他的，因為「市場先生」每天都會向投資者報出一個價錢，有時候是好價，有時候是極差的價錢，投資人每天都會收到「市場先生」的報價。「市場先生」的出價有不同方式的，有時候是用「恐嚇式」的報價，有時候則會用「引誘式」的，甚至有時候會用到「哀求式」的，目的全都是為了吸引投資人與它交易，所以，稍稍沒有定力的投資人，很多時候都抵受不到出價和引誘，就會與之交易了。

買樓長線投資的人比股票多

在買樓時，很多人都會長線持有，持有幾年或幾十年的都大有人在，因為樓市市場沒有一個準確的報價系統，亦不會每天都更新和報價，因此買樓的人受到「出價引誘」的人就比買股票的人少很多了。加上，買賣樓宇的手續比買賣股票複雜很多，因此亦令樓市的買賣比股票少得多。由於股票的買賣極之方便，每天又有「市場先生」出來要求交易，因此「買賣過多」往往是買賣股票的投資者的死穴，因此就有了這句有趣的說話「努力交易，就像是為券商打工。」買賣得多，投資人可能賺的不多，甚至還要賠了交易費，最後的得益者就是券商了，無奈卻是活生生的事實。

研究發現：年週轉率愈低，回報愈高

在2000年，學者Brad Barber和Terrance Odean發表了一個研究報告，他們蒐集了七萬八千個家庭投資帳戶從1991年到1996年間的投資行為，按他們的交易週轉率分為五個組組別。第一組的年週轉率最低，平均是百分之二，最後一組的年平均週轉率最高，達百分之二百五十。結果發現，年週轉率最低的第一組的投資淨報酬率大約是18%；而年平均週轉率最高的第五組，投資淨報酬率跌到大約只有11%。

投資大師看「長線投資」

費雪曾為自己訂下了所謂的「三年原則」，他說：「如果我幫客戶買進任何股票，千萬不要在一個月或一年後評估我的績效；請給我三年的時間，如果到時候仍然沒有為他們帶來理想的獲利，他們就應該開除我。」智慧的投資人告訴我們，投資最少看三年是一個基本。但是，很多所謂的投資人說真的，可能連三個月的耐性也沒有，投資絕對不是和賭錢一樣，現在立即下注，下一秒就開出結果，那不是投資，那絕對是投機。現今的投資人的耐性愈來愈少，希望不需努力就可以有回報，因此把自己的錢的命運交託在那些所謂「專家的手上」，專家說幾句就好像審判了一家企業「是死還是死」，其實這就是投資人常犯的錯誤──以別人的說話代替了自己的思考。

巴菲特在1967年致股東的信中再三提醒投資人，投資是需要有耐性的，巴菲特說：「一直以來我都敬告各位，三年的時間是衡量投資業績的最低時限。而大眾對投資業績的衡量時限，卻往往是按年度、季度、月度甚至更短。」巴菲特再說：「投資明星企業不可能今天投下錢，明天就能獲得利潤，我們應該看遠一點，三年之後，或五年、十年之後，你再回頭看看當初，也許你會發現原來錢是那麼輕易賺來的。」巴菲特的經驗和智慧都成為了「神話」，成為了投資人的「口號」，講是很大力量，但行動出來卻不太不相信，身體往往是最誠實的。

「點石成金之說」或「花言巧語」總是擁有龐大的市場

可是，在愈來愈急功近利的社會中，又有誰會乖乖的安靜下來，聽聽那些「智慧型的投資人」所說的話呢？人們寧願聽從「最時髦的專家」的「即時點石成金之說」或「花言巧語」，買進賣出，而且深信不疑，可能明天或過了幾個月，「專家」的意見就害慘了自己，所謂投資人很快又找到了另一位「專家」，聽了幾句又跟著照做，尋尋覓覓，所謂投資人到最後，可能還不知道自己正在做些什麼。

不過，「投資專家」的「花言巧語」總是很有市場的，因為讀者和觀眾正正就是需要這種「即食的」和「不用自己思考的」食材，「即食的食材」如快餐一樣，往往都不利於健康和投資，但人們總是喜歡而且沉迷，而「媽媽的靚湯」總是無心問津的，無奈。

運用市盈率（PE）選股常見的三個迷思

運用市盈率（PE）選股的三個迷思

（一）       股票的PE愈低就代表愈好？

大家在投資一只股票時，或多或少都會看一看這只股票的PE值，投資人潛意識中都可能會覺得PE數值愈低就代表企業愈「抵買」，或者覺得買入低PE值的股票就代表愈「安全」，但其實又是否低PE值就代表了一家企業的股票就愈「抵買」和愈「安全」呢？我的答案是：「當然不是啦。」如果真的是這麼簡單，我們所有投資人全走去買低PE值的股票就可以發達了。

舉一個簡單的例子，拿內銀股作一個簡單的講解，在下表中可見，工商銀行的PE在四間內銀中是最低的，只有5.7，PE相對其他內銀或其他行業的股票來說，可以說是一個極低的水平（當然看內銀股不能單用PE去衝量它的價值，而用PB去看會更合理一點，由於篇幅有限，今次在這裡先不多作討論）。單看圖，看PE去投資，工銀PE最低，選它就代表愈好嗎，答案當然不是了。如果真是這麼簡單，人人投資都可以發達了，事實當然不是這麼簡單。

股票	7-7-2017收市價	PE值	PB	息率
建行	$5.93	5.8	0.85	5.21%
工行	$4.88	5.7	0.79	5.34%
中行	$3.61	6.02	0.68	5.17%
招行	$23.05	8.43	1.3	3.57%

事實可能剛剛相反，PE值愈低可能就正正就反映了一家企業的「投資價值」可能就愈低，因為低PE值代表了股價較低，而同時每股的盈利都不高，這就可能代表了企業的「賺錢能力」出現了一些問題，因此不受到投資者的喜愛和市場的關注，所以，投資人絕對不能單單認為低PE值就代表股票「愈抵買」和「愈安全」，因為這是極危險的簡單想法，這可能令投資者跌入了「價值陷於」而不自知。

大家要知道四大國家有銀行每年的盈利增長大多都只有約1-2%左右，而招行在2017年首季的盈利增長去到8.9%，因此投資人見到招行的「未來盈利能力」仍然不俗，因此願意買入更多，股價因此升高了，PE值都要比四大國有銀行更高。因此，如果投資人仍簡單地認為「A企業的PE比B企業低，就代表A是更好的企業」的話，這就是跌入了很大的投資誤區和把投資看得太簡單了。

（二）       PE愈高就代表風險愈高？

另一個常見運用PE選股的一個迷思就是：「愈高PE的股票愈危險，所以我永遠不會買。」其實這亦是把PE的作用看得過大。舉一個很簡單的例子，今天騰訊（0700）的股價去到269元，PE是55倍，如果單單認為「那就代表如果今天投資騰訊，就要55年才可以回本。」這個想法亦是太簡單地看PE值的作用了。騰訊（0700）是一家巨企，以它的體積本來應該要再發展是很難的事，但是它卻沒有停過下來，而是仍以每年約40%的速度去增長，它不是一家簡單的巨企，而是一家仍然以「高速發展」的企業，因此即使PE值較高，代表市場仍十分看好它的「前景」和「未來的賺錢」能力，因此願意更高的溢價去買入，而且一些高PE的企業，在一定程上是一家「更有競爭力和活力」的企業。坦白一點說，在$200樓下時，騰訊的PE都是很高，如果筆者當初買入時，單純是用PE值去看，應該到今天都仍不會買入，亦不會享受到騰訊「高速發展」為股東帶來的利益。

舉另一個例子去說明，就是內地汽車版塊。

股票	7-7-2017收市價	PE值	PB	息率
長城汽車	$10.48	8.13	1.82	3.71%
吉利	$17.38	26.98	5.69	0.69%

如果簡單地去看，長城的PE極低，所以有些投資人又可能會簡單地認為長城的股票「極抵買」、「未來股價升的空間將會很大」或者又認為「吉利股票很危險，沒有投資價值」。如果簡單地去看PE，投資人又可能將會失去未來很多的獲利機會了。

要看一家企業是否值得投資，PE只是一個基本的參考點，絕對不是「PE愈低就愈好」，更重要是要看企業的「前景」和「未來的賺錢能力」。

股票	2017半年銷售量	按年變化
長城汽車	39.63萬部(首5月)	升3.02%
吉利	53.06萬部	升89%

大家看完這個圖表，或許就會更明白為何長城汽車的PE值會如此低，而吉利的股價為何近半年多會升得如此猛，PE亦高了起來。因為兩家車企的「前景」和「未來的賺錢能力」根本是在一個不同的層次之中。（投資不是簡單的事，是辛苦的跑腿兒，獲得更多有用的資訊，將會對投資人投資一家企業的信心有正面的影響。）

（三）       利用PE去選股已過時了嗎？

曾聽過一位十分敬重的本地投資人說過：「PE已是N世紀前的產物，現時用已經out了。」其實這句說話是很有意思的，PE其實是很好的工具去讓投資人對企業的價值有一個很好的參考點，是貴是平，提供一個簡單的參考數值，亦如實反映。但是，如果投資人仍是用以往簡單的思想去看PE值的話，或用PE去看高增長的企業，那絕對會令投資人錯過很多「出色」的企業，錯過很多獲利的機會。

分享完這次 「運用市盈率（PE）選股常見的三個迷思」後，令我更深地明白為何芒格會提出：「寧願以合理的價格買入出色的企業，也不要用便宜的價格買入平庸的企業。」

投資組合大致成形

投資組合在過去一段時間的打造，投資陣容已經大致成形。

取攻守平衡
在平衡攻守的兩方面，都取得了一個比較好的平衡點，令投資組合不致增長太慢，免於令組合跑輸大市，當然亦希望投資組合有一定的進攻力，因此在前鋒線上都細心挑選了一些自己熟悉的出色企業。

變動不大
這足球陣容，自己的變動都不是太多，主要是在4月時，賣出了長城和一部份的比亞迪，轉而改買入吉利汽車，除了這次的轉換，投資組合基本上沒有變動，當然適時亦增持了投資組合內的一些企業。

投資組合已大致成形
對買入每一位球員，自己都是很喜歡，讓我可以放心持有。對我來說，自己愈來愈喜歡這支「球隊」，將會繼續給予耐性擁有它。

嫁個「愛學習投資」的人

嫁個「愛學習投資」的人

早前看了蔡東豪先生寫的一本書，名叫《我跑》，那本書表面是寫關於長跑的，但當中卻帶出很多人生的道理，令人可以反思一下人生，相當有趣。當中有一篇是說到「嫁個跑步人」，寫得很特別，因此自己都寫一篇「嫁個投資人」玩玩吧。

如果有兩個男士，兩個的條件都是差不多，其中一個愛學習投資，另一個則不會，如果給我們選，我們又會選擇那一個呢？如比我選，我會選「愛學習投資」的那個。原因如下：

（一）善用時間

愛學習投資的人是「人肉鬧鐘」，早睡早起，善用每一天的時間。用心愛學習投資的人，相信對「時間」這個字都會非常敏感，因為時間是投資者的朋友。投資當中有兩個T是非常重要的，一個是時間（Time），另一個是投資的回報率（Total rate of return）。想在投資中獲得理想的報酬，需要一個合理的回報率，更重要是願意等待，讓複利效應發揮效力。不愛學習投資的人，不明白時間是財富，不願花時間增進財商，讓時間「無無聊聊地」流失。

（二）小心用錢

愛學習投資的人，又會很小心而聰明地運用金錢。兩名普通的打工仔，同樣擁有十萬元，一個愛學習投資的人，會寧願先把錢買入優質的投資標（資產），獲取每年$7000的股息，即每月$600的被動收入。不愛學習理財投資的人，寧願先把十萬元買入一輛二手車，假日時開一次，每月給予$5000的汽車維護費，單是車子，一年則要增加六萬元的開支（負債）。

（三）對錢的擔心愈來愈少

愛學習投資的人，不停為自己慢慢累積更多的「資產」，為自己增加被動收入，擴闊自己的收入來源，隨時間增多，收入愈來愈多，關於錢方面的憂慮也會慢慢減少。不愛學習投資的人，則為自己增加愈來愈多的「負債」，為了應付愈來愈多支出，只有花更多時間和努力去工作，停不了工作，收入愈多，支出亦愈多，一旦失去了工作，生活會很苦惱。

（四）懂得謙虛自己

愛學習投資的人，學習投資愈多的愈會謙虛自己，小心謹慎地去投資，做好風險管理，做好適當的分散投資，持著「小心使得萬年船」的心態去投資，投資得長遠一些。不愛學習投資的人，常有一種驕傲感，認為自己所選的投資標一定是最好的，相信自己的直覺，亦覺得投資不用學習太多，把重點放在於自己的天份和認為自己的運氣比別人好一些，雖然害怕風險，但認為自己有能力完全駕馭風險，可是，歷史告訴我們，過於「自信」和「自負」往往是一個人失敗的關鍵。「過度自信」亦容易導致風險的誤判。

（五）懂得感恩

有能力去投資的人往往都會抱有感恩的心，因為這代表自己已擁有一定的財富，或者覺得自己很少的使費已足夠生活，而且明白把錢先拿去投資，未來將會獲得更多的財富，樂知天命的人往往不會把錢「看得太緊」，這樣投資的情緒亦會更平穩一點，不會亂作買賣。不愛學習投資的人，一來可能是沒有多餘的錢拿去投資，二來可能是覺得自己不足夠，因此盡量把多餘的錢留在身邊，「害怕失去」或「害怕風險」往往都使人墨守成規。

（六）不停學習

愛學習投資的人，往往對「增值自己」抱有很大的動力。學習投資，不單只是要對經濟有認識，對社會、政治、心理學和潮流文化等等都要有一定的認為，因為投資不是一門單一的學科，而是一門藝術，要求投資人有比較整全的知識面。不愛學習投資的人，寧靜花大部份時間去玩手機遊戲、關心別人的生活點滴和吃喝玩樂，都不願學習一點與理財或投資有關的事情。

（七）小心選擇朋友

愛學習投資的人，會更深深地相信「近朱者赤，近墨者黑！」這一句話，會小心地選擇朋友，幫助自己更有動力地完成理財的目標，因為有共同志趣的人會一起打氣分享，互相欣賞和鼓勵，一同向目標進發。不愛投資的人，或許沒有一個固定目標的人，如果自己是習慣吃喝玩樂的那種人，身邊大多都會出現同一類人，互相影響著。

（八）注重身體健康

愛學習投資的人，生活會有一定的紀律和目標，亦會小心關注自己的身體健康，愛投資的人，一定程度上，都是愛財富的人，沒有健康，擁有再多的財富都沒有用，身體健康原來才是人生最重要的財富。不愛學習投資，如果擁有注重身體健康的敏銳度，同樣是找到人生寶藏的開始。

小總結：

這篇文章不是想帶出投資的人就是出色的人意思，而是想帶出「有目標的人生會活得更有動力，更有色彩」。投資只是其中一些人追求的目標或興趣，有的人可能喜歡跑步、唱歌或跳舞等等，大家的目標不一樣。而很多人學習投資的目的，都是希望想擁有更多的財富，但其實認真地學習投資和做運動或追求其他人生的目標一樣，會讓我們的人生活得更有紀律和動力，財富的增加是大家都希望見到的結果，但更重要是在過程之中，如果都可以令我們的人生有所得著和昇華，我相信這是在財富以外，可以給予我們的更大寶藏。

希望大家都可能在投資當中不單單找到「財富」，更重要是，是找到更快樂和更有意義的人生。

標竿「生活股投資倉」半年結，最大升幅不是騰訊，而是...

標竿「生活股投資倉」半年結，股票升幅前五位的企業

股票名稱	2017年1 月初價格	30/6/2017收市價	升幅
舜宇(2382)	$34	$70	↑105%
吉利(0175)	*$10.72	$16.84	↑57%
騰訊(0700)	$190	$279.2	↑47%
瑞聲(2018)	$70	$97.6	↑38%
中銀香港(2388)	$28	$37.35	↑33%

*(筆者於4月買入吉利，因此以買入價$10.72計算，而非年初的$7.5)

【生活股投資法理念】

在生活中找尋投資機會，發掘在生活周遭可了解和熟悉的「傑出企業」，然後細心挑選，接著就是「集中投資」和「長線持有」這類經營得十分出色的企業。

【集中投資】

過去約兩年，自己把投資標都集中在手機相關、銀行股、保險股、公用股、汽車股和REITS等自己「能力圈」內的板塊，繼續堅持「少即是多」的投資理念，集中研究和專注生活中熟悉的企業。

【重企業經營而非股價】

以前投資都十分注重股價起跌，$10的股票賺了$2-3都可能已經賣了，而如果股票是虧損，又一直不會賣出，結果「賣盈守虧」，投資表現強差人意。之後，慢慢學習不要太注意「計分板」，而應把注意力放於「球隊在場上的表現」，自己的投資組合亦慢慢開始出現「倍升股」。

【長線持有】

提醒自己不要輕易賣出自己「喜歡的球隊」，如果是「出色的球隊」就應放心持有。

小總結：

手機三寶過去一年多，表現依然十分出色，之前瑞聲受到狙擊，也沒有選擇賣出，要對抗市場的「波動」和「雜音」絕對不是易事，需要堅持和堅實的理念。

祝讀者們未來的投資回報更上一層樓。