牛市中「超級股票」的特徵及群眾過度樂觀的警示

牛市中超級股票的特徵及過度樂觀警示

近半年，香港和內地的股市都仿佛進入了大牛市一樣，不少優質股，或好像馬克斯（Howard Marks）稱作的「超級股票」，這些股票，好像內房的恒大、融創；汽車股好像吉利、比亞迪；或科技手機股：騰訊，舜宇等等。這些「超級股票」近一年都成功吸引了市場大眾的注視，用馬克斯的話就是：「那些引領牛市的超級股票，不可避免的在定價的時候被投資者想像得過於完美。很多情況下，這些“完美”最終會被發現只是一種短暫的幻覺。」

在牛市中，「超級股票」的定價都會出現「被投資者想像得過於完美」的情況，熱情和非理性繁榮的態度使「超級股票」的股價短期急升，有的一年內升了幾倍的更是大有股票在。

馬克斯對於２０００年的互聯網股票熱或叫作泡沫，作出了警示，當然文章（《bubble.com》）在當時沒有受到市場的歡迎，大多數的人都投入在互聯網股票狂熱的當中，被勝利和貪婪沖昏的頭腦。這篇文章，筆者在今天看回，仍然覺得很有意思，雖然今天的市場不是互聯網股票熱，但有些特徵和市場情緒仍然值我們我們引以為鑒的。

馬克斯語錄：

1.    那些引領牛市的超級股票，不可避免的在定價的時候被投資者想像得過於完美。很多情況下，這些“完美”最終會被發現只是一種短暫的幻覺。

2.    那種引領牛市的，股價巨額增長的小部分公司，最終價格都會修復到正常水準，同時伴隨著巨額的損失。但是當市場情緒普遍樂觀一切看起來都很美好的時候，這種可能性經常被投資者忽視。

3.    最後，當投資者瘋狂追捧那些引領牛市的股票的時候，很多人都堅信這種情況肯定會持續下去，並為這種情況辯護。就像90年代末互聯網泡沫時候投資者總結的那樣。

4.    你可以管這個叫“良性迴圈”或者“永動機”。這種東西往往會在牛市中點燃投資者的情緒。但是邏輯告訴我們這種東西是不可持續的，股價會被自身的重力壓垮，就像2000年那樣。

5.    人的天性，“最好”的東西往往會被高估。哪怕他們真的非常非常好，它們的價值也才勉強配得上這些股票的超高定價。而一旦發現這些股票沒有達到“最好”，或者犯了一些錯誤，股價的基礎就會崩塌。

 

作者：Howard Marks

來源：橡樹資本

超級股票

對於一些我以前寫過的備忘錄，最令我感到高興的是寫它們的時候都是牛市已經延續很長時間，人們已經漸漸漠視對風險的規避，泡沫正在升起。第一個也是最佳的例子或許就是《bubble.com》，這篇文章在2000年初始就提出了對互聯網和電子商務股票的質疑。正如我說的那樣，雖然2000年之前十年，我的備忘錄都沒有得到任何關注，但是這篇文章（《bubble.com》）讓我一戰成名。

那些引領牛市的超級股票，不可避免的在定價的時候被投資者想像得過於完美。很多情況下，這些“完美”最終會被發現只是一種短暫的幻覺。那些曾經被認為不可能會被打敗的“漂亮50”公司，最終還是被劇烈的市場變化毀滅了，比如柯達，寶麗來，西爾斯[5]，Simplicity Pattern[6]（現在真的還有人自己縫自己的衣服嗎？）。不僅僅是投資者投向這些所謂的“完美公司”的資金灰飛煙滅了，那些依舊成功的公司股價在沖高後依舊會回檔到正常水準，導致投資者收益跑輸基準。

那種引領牛市的，股價巨額增長的小部分公司，最終價格都會修復到正常水準，同時伴隨著巨額的損失。但是當市場情緒普遍樂觀一切看起來都很美好的時候，這種可能性經常被投資者忽視。

最後，當投資者瘋狂追捧那些引領牛市的股票的時候，很多人都堅信這種情況肯定會持續下去，並為這種情況辯護。就像90年代末互聯網泡沫時候投資者總結的那樣：

·        股價肯定會表現得好，因為他們會持續吸引資本

·        因為科技公司表現最好，它們一定會不成比例得吸引新入市資金

·        這些科技股優秀的表現會吸引更多資本進入市場

·        這些科技股優秀的表現，會讓那些被動指數投資者增加它們在科技股中的投資比重。

·        為了跟上這些科技股的回報率不至於跑輸指數，主動投資基金經理一樣需要加倉科技股。

·        這樣看來科技股不太會下跌，還會繼續跑贏市場。

你可以管這個叫“良性迴圈”或者“永動機”。這種東西往往會在牛市中點燃投資者的情緒。但是邏輯告訴我們這種東西是不可持續的，股價會被自身的重力壓垮，就像2000年那樣。

很多最重要的投資理念往往是反直覺的。其中之一就是理解沒有任何一個股票，市場，投資品種能夠永遠跑贏其他投資目標。因為人的天性，“最好”的東西往往會被高估。哪怕他們真的非常非常好，它們的價值也才勉強配得上這些股票的超高定價。而一旦發現這些股票沒有達到“最好”，或者犯了一些錯誤，股價的基礎就會崩塌。